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【平高电气(600312)】特高压业绩爆发、新亮点不断涌现—王海旭,邓永康

中信研究2018-04-15 19:09:22



上半年业绩迅猛增长。公司2016年上半年实现营业收入、净利润分别为26.15亿元、5.25亿元,同比增长34.7%、78.7%。主要由于特高压项目的收入确认,及高毛利产品增加所致。主要由于拳头产品GIS营收高增长39%,同时毛利率同比提升9.7个百分点所致。其他产品方面,高压隔离接地开关、备品备件收入分别增加-15%、29.7%,毛利率分别减少10、20.4个百分点,不及去年整体水平。此种结构性变化主要系公司今年交付的特高压GIS占比高,而直流项目占比变少所致。


今年高增长无虞,网内网外皆丰收。公司1-9月累计增幅预计60%-90%,2016年初制定经营目标为:营业收入65-75亿元、利润总额 10.75-12.92 亿元;若考虑 2015 年度增发收购资产因素:则备考营业收入 85-100亿元,利润总额 12.10-15.55 亿元。市场开拓方面,公司在国网市占率提高0.89个百分点,南网提高3.94个百分点。中标锡盟-胜利、昌吉-古泉、渝鄂直流背靠背工程等特高压项目。110kV预装式智能变电站、充电桩业务实现首次中标。外部市场贡献率达到42.3%,抗风险能力不断增强。


新亮点不断涌现,未来成长可期。公司在新一任领导带领下,将以电力电子和工业储能为主攻方向,增强发展后劲。在电力电子业务方面,持续消化吸收核心技术,重点推进直流断路器研制和产业化,确保在柔性直流输电领域取得突破。在大规模储能业务方面,计划采用合资并购、技术引进、商业模式创新等方式实现快速切入。我们认为,公司在非特高压领域的技术布局一直未被市场深刻理解,作为国网旗下盈利能力最强的上市平台之一,未来进一步超预期的可能性很大。


下半年增发大概率完成,有望成充电桩新龙头。公司于7月获证监会增发批文,原方案为募资不超过49亿元,增发底价22.33元。鉴于当前股价严重倒挂,公司在后一次增发修订预案中提出随行就市的新方案,募资总额尚难确定。目前公司除去收购所需资金外,对五家新注入公司、天津平高、印度工厂的增资部分分别为7.99、3.78、6.76亿元,我们不排除公司减少对增资需求的可能,增发下半年大概率将在力保增发顺利、保护股东利益的前提下完成。另外今年9月国网第三次充电桩招标,天津平高、平高通用(尚未注入)两个投标主体有望再创佳绩,也值得期待。


风险提示:1.特高压项目进展低于预期;2.定增进展不达预期。


盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2016/17/18年备考EPS为0.97/1.26/1.49元的盈利预测,当前价17.34元,对应PE分别为18/14/12倍。给予2016年25倍PE,目标价24.25元,维持“买入”评级。


注:本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见《晨会》报告。

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