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【平高电气(600312)】尽享特高压,发力大配网,获注优资产,畅走“一带路”—祖国鹏

中信研究2018-04-15 18:18:39

GIS龙头:特高压建设的最大受益者。平高电气是国家电网公司全资子公司平高集团控股的上市公司,三十多年来一直是我国高压、超高压、特高压领域的主要生产基地。近年来随着我国特高压战略不断落地,2014年度主要产品封闭组合电器(GIS)、高压隔离开关等量价齐升,营业收入46.06亿元、净利润6.93亿元,增速分别为20.6%、73.9%。

特高压建设正式进入高峰期,公司涉足直流领域更显优势。特高压是解决我国能源分布不均衡造成的结构性短缺问题,西部、北部地区新能源消纳问题的重要抓手,必将成为国网公司“十三五”规划的重中之重,拟到2020年全面建成横贯中国大陆“五纵五横”的特高压交流骨干网架和27回特高压直流工程,今年四季度预计还会开工一交二直。我们预计2016、2017年特高压为公司贡献业绩分别为50亿、68亿元。

集团优质资产注入,布局“一带一路”和配网市场。公司于2015年10月底公告,拟定增募资49亿元,收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程、廊坊东芝股权,并对其中四家公司进行增资,同时增资下属天津平高公司,以及投入印度工厂建设项目。未来印度工厂、国际工程、上海天灵、天津平高及公司现有特高压业务将为公司开拓“一带一路”电力设备市场提供有力支撑,平高电气也将成为我国电力装备“走出去”的一张靓眼名片。收购的各公司主要布局在中低压配电网领域,盈利能力强、市占率高,与天津智能开关产业园协同效应明显,更获得平高集团高额的业绩对赌承诺。在配网行业迎来“十三五”两万亿投资的背景下,此次资产注入将为公司业绩持续、扎实奠定雄厚基础。

内生增长新动力:运维业务与特高压直流产品。在现阶段众多企业向工业化服务转型的前提下,公司依托“客服中心”,开展“大服务”,率先采用与相关网省公司成立合资公司、签署长年服务框架协议等模式,开发增容改造等四种新业务,斩获国内多个省市运维服务订单,各省网的客户粘性大大增强。该业务从2011年3000万的规模迅速扩张到2014年的3.5亿元,并有望迅速达到每年10亿元规模的常态。另外,公司近年在特高压直流工程中也屡获大额订单,四条直流线路累计获订单14.1亿元,平高电气已名副其实地成为特高压直流的重要供应商。目前公司还在柔性直流输电方面不断探索,有可能在明年特直项目中初试牛刀,再度引领行业潮流。

风险因素:政策不达预期、定增进展不顺利、质量控制出现纰漏、原材料价格波动、汇率大幅变动。

盈利预测、估值及评级:此次增发顺利完成情况下,根据2016年计入增发的股本以及资产利润,预计公司2015/16/17年净利润为8.5/12.2/16.0亿元,EPS分别为0.75/0.90/1.18元,对应PE分别为29/24/19倍。考虑到公司相较于其他一次设备厂商更受当下国企改革、一带一路题材的催化,我们保守给予2016年30倍PE,目标价27元,维持买入评级。

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